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张忆东:全球股市遭遇三座大山

 
 


工业证券产业经济研究所副所长张义东

(ID:HKSTOCKS-007)

这可能是兴业证券全球首席策略师张一东最重要的演讲之一。

由于这一讲话,张义东可能在2016年对香港股市牛市的最早预测后成为本轮美国股市熊市的先行者。

10月10日发表讲话后,美国股市暴跌。在11月初,尽管美国股市已经重新回归,但它最近又开始下跌。最近,高盛和达里奥一直在美国股市进行重大调整。

当然,现在说美国股市是否是熊市还为时尚早。还是时候给出答案了。但这并不妨碍张一东成为该组织中最具影响力和最实用的卖家分析师,也是最准确的策略师。

10月10日,在第三届香港华人经纪论坛上,兴业证券金融研究院副院长,新财富最佳分析师张义东在论坛上发表了主题演讲《危中有机》。以下是演讲的记录,很多材料,值得多看几次。

濒临灭绝的有机

我并不着急,说一些干货和真相,不??再谈论相对想象的东西。我说的是三件事。一是中期展望,三期叠加,三山;第二,长期前景,危险的有机物;第三,我们如何运作。

从中期来看,我的战略分析框架是在一年内中期,长期是指一年以上,特别是三年和五年。

从中期来看,新兴市场甚至全球股市都很激烈,港股和A股也不容易逃脱。好消息是,港股和A股可能会有相对回报,但他们也在反对水资源。

这三座山是由三个阶段的叠加造成的。它们是大国关系的调整期,全球货币环境的收缩期和中国经济周期的低迷期。一个是40年,一个是10年,并且有一个三年的趋势调整。现在正在加速恶化,并且尚未找到底部改善的平衡。

让我们做沙盘扣除,我们往往至少有半年时间才能找到平衡点。

大国游戏,它没用,它是一场持久战

我们将首先分析第一座大山和大国关系调整期的影响。在过去40年的中美关系中,从1972年尼克松访华到克林顿再到奥巴马,虽然出现了曲折,但总的来说,合作是主导因素,这是一个震撼。但是,自奥巴马末期以来,特别是特朗普上台后,中美关系发生了变化,特别是最近几个月,它显然正在走下坡路。

它曾经是一个合作领导者,现在它开始在竞争中占主导地位。而这一下来,短期内没有稳定的迹象。

在美国中期选举结束之前,至少贸易纠纷很难解决。从特朗普支持率和标准普尔500指数来看,很明显当前美国经济非常好,美国股市也非常好。

因此,在贸易争端中,特朗普现在不愿意与我们交谈。在目前的情况下,他觉得自己很舒服,而且他的支持率仍然很高。

贸易纠纷的短期影响是蝎子多于恐惧。我们的经济和股市已经主动调整。但是,贸易纠纷只是中国和美国之间游戏的表面问题。我们必须注意长期和深刻的影响。

从长远来看,大国游戏是不可避免的。现在美中贸易逆差占美国总赤字的比例,这与20世纪80年代的美日贸易逆差相同。日本是美国的小伙伴。同年,美国仍然强烈压制日本和美国。

因此,这并不意味着中国可以通过保持隐蔽的光线继续避免冲突。即使是安装白兔,也没用,因为它是一个丛林社会。对于中美关系转向以竞争为主导,这是一场持久战,每个人都有正确的认识。

事实上,贸易纠纷并不容易跨越中国。从世界制造业增加值,各国研发总支出等方面来看,无论新兴经济体的增长率如何,我们都可以看到中国现在具有竞争力。传统产业的产业升级潜力仍然很大。

更重要的是,中美之间的对抗不仅体现在贸易争端上,也体现在中国的发展方式,路径和未来问题上。

从长远来看,大国游戏困境的焦点不在于外部,而在于内部。新一轮开放是中国走出困境,摆脱修昔底德陷阱的杀手。

那么,投资者如何解决对他们深感担忧的事情呢?我认为有可能,虽然可能需要一些时间。

面对中国和美国之间的博弈,认为这还不够,没用。如何让中国走出困境需要党和人民的智慧。

调整中美关系时,何时有平衡点?现在是竞争。我们什么时候能有合作?因为大权力关系无法永远竞争。为了重新平衡这一点,我们倾向于说,当美国对中国有更多需求并需要中国共同努力实现全球经济治理时,也许是时候平衡和改善风险偏好。这取决于全球货币环境收缩期的影响。

十年一轮,全球货币周期由美国指导

我们分析了第二大山——全球货币环境收缩期,流动性宽松政策在过去10年已经变得紧缩,而新兴市场的债务危机需要保持警惕。

以下是我们在过去40年中提出的美国加息周期和全球金融危机的周期图。我们能看到什么?

在1973年布雷顿森林体系解体后,十年一轮,就像一年中的四季一样,在十年周期中非常规律。

在73年后的82年间,82年的拉美危机,股市灾难始于20世纪80年代后期,1994年墨西哥,然后是20世纪90年代末的东南亚金融危机,然后是2008年和2018年。

所以它似乎是偶然的和巧合的,但它背后与美国的利率周期密切相关。美国经济不景气,放水,贬值,降息。经过缓慢改善经济后,它开始加息。

2016年和2017年,我积极关注中国的核心资产和香港股市牛市。然而,在今年美国加息之后,我开始在新兴市场发生事故。厨房里有一两只蟑螂。你必须小心一群蟑螂。每次都一样。

阿根廷,土耳其,包括最近在意大利的曲折,美国债务较高,美元依然强劲。这绝不是世界的福音,特别是股权资产,而不是福音。

这只是一个深秋,也许冬天会在下半年出现。美国债券收益率已经上涨到一定程度,它们正在拉动发达市场,包括香港的无风险回报率。

现在看看新兴市场债务危机,我认为概率仍然很大。从通货膨胀的角度来看,无论是东盟,拉丁美洲,非洲,欧洲甚至南欧和东欧,这种情况都是历史的重演,是美国十年的指导。全球货币周期。

面对现实,从短期到中期的角度来看,香港的好消息是我们应该首先撤退。坏消息是港股将受到海外危机的影响。警惕海外市场风险对香港股市的中期影响。港股是由全球机构配置基金主导的市场。左下角是MSCIEM指数之后的香港股指恒指。右边是Libor-hibor利差的趋势和港元的汇率。所指出的风险可能不会说在1997年和1998年重复,但至少要警惕类似于01的国家。影响可能在97,98和01之间。这些年份之间。

在今年上半年,真正的大机会是缩短其他市场。缩短海外市场比卖空港股更好。由于港股和A股已先跌,风险释放更多,但可能会下跌,因为无论风险偏好,资金,基本面是负面的,还是陷入池鱼。

9月初,我提出能够制定一个多空策略,转向龙中国已经失败的高质量资产,并缩短其他新兴市场仍然昂贵的资产。

未来,当海外市场出现波动和危机时,港股每次都会受到束缚,每次都无法逃脱。 A股市场相对较好,由本地基金主导,而且只是市场下跌。

当海外风险在一定程度上释放时,我们不必再担心了。我们不能再忍受了。这是非常必要的。由于新兴市场的危机,这次我们需要等待美国经济和美国股市的适当调整。最终,它肯定会对抗美国经济和美国股市。

我认为可能会在第四季度末,而在明年第一季度可能会很慢。美国股市面临更大的风险,并且存在更大的弥补风险。

根据全球估值比较图,A股和香港股市首先下跌,估值处于低位。它已经反映了很多风险。然而,它很难与水相抗衡,而且会随之下降。

美国股票也太好了,估值很高,利润弥补后弥补风险。例如,每个人都说美国股票是有利可图的。然而,在加息后,标准普尔500指数将重新回购,明年的贡献将大大减少。现在它的利润很高。

再举一个例子,我一直把世界视为生态环境和金融生态系统。美国股市相当于最强大的行业,每个人都在升温。

如果其他行业倒闭,如今年5月,香港就是医药,消费和教育。那时,我们建议要小心。如果其他股票与他的估值差异太大,一旦他们是积极的。这些因素已经得到反映,相对消极的因素将导致冲压。美国股市可能就像今年4月和5月香港股市正在升温的药品和教育股。一旦他们弥补,那将是非常悲惨的。

第二座山何时会被缓解,货币紧缩期的影响何时会改善?等待一个时间点,等待新兴市场风险对美国经济和股市产生不利影响。

港股什么时候会有中档市场或30%的涨幅?绝对需要等待美股发行的风险!

中国的经济周期是40个月,现在已经下降了

三山中的最后一座是中国经济周期性低迷的影响。

我们在过去20年里做过研究,发现中国有明确的库存周期法。自2001年以来,已经非常明显,大约40个月,上游20-24个月,以及12-16个月。

从2016年第二季度开始,起点在今年第一季度刚刚开始下降。通常情况下,它将在明年年中或明年第三季度触底。

此外,中央政府非常有决心改变经济。它不以GDP增长为核心评估标准,而是强调经济发展质量,强调结构调整。

周期性下行和结构调整的结合将使未来六个月中国经济放缓变得困难。中央政府的战略实力非常强大。目前的稳定政策只是为了避免经济衰退和避免危机,而不是走老路来刺激和释放水。因此,减速是不可避免的。

在接下来的几个季度中,整体经济放缓,甚至可能是经济衰退的逐步加速,港股和A股收益的增长率将在稍后恶化。

坏消息是港股和A股的整体盈利能力下降。好消息是,优胜劣汰,结构分化正变得越来越明显。清理后,传统产业和新兴经济产业都更加强大。

就像20世纪80年代的美国宏观经济调整一样,但工业水平的技术,医药和先进制造业的竞争格局正在改善,市场份额领先。

小心最后的恶霸

在三山和报告的第三阶段完成后,短期视角应积极缩短新兴市场;从长远来看,我们将在三到五年内更加清晰。福音是好事更便宜,关注最好的资产,无论是新经济还是传统经济。如果是短期资本运作,一年维度,我们认为多空组合更好。

要小心最后的看涨叛乱。最近几个月,A股投资者认为外国投资必须购买中国资产,但我一直都说外国投资不是人民解放军。

我们必须谨慎对待短期外国投资与中长期外国投资之间的差异。从短期到中期来看,外资对中国经济走势和中国汇率走势非常敏感。当中国的PMI数据低于50时,恒生指数和A股均表现良好。相对较弱。

当中国的经济数据明显呈下降趋势时,外国资本可能存在短期或不值得甚至减少中国资产配置的风险。

缩短中国资产的资产并不大,这些国家的短缺是千载难逢的机会。

然而,好消息是,从全球配置资金的角度来看,来年中国资产的卖空并不大。查看利润和估值的匹配,并通过ROE和PB进行分析。中国资产,无论HSI和SSE如何。综指和沪深300在全球股市中具有更好的性价比。

我最近对印度,巴西和一些西方国家的股票市场持悲观态度。我觉得缩短这些国家的股票市场是一个每10年一次的机会。是否有可能吸引他们?

中国是新兴经济体的领导者,甚至是全球经济增长最重要的火车头。如果中国经济放缓,其他国家也将受到影响。

例如,中美贸易争端似乎受到了损害,但对我们的经贸关系有默契的国家实际上比我们更加压力,包括亚洲,非洲甚至一些欧洲国家。

从长远来看,如果你想成为一个长期的人,建议关注主权基金等长期外资的投资理念,思考多空,放弃短期折腾并更加关注资产的成本效益。

中国的股票资产在全球财富的资产配置中仍然分配不足。至少中国资产的一个必要条件是静态估值调整已经结束。只看一下基本趋势和盈利能力。

刚才我强调三阶段叠加将影响基本利润,收入的根本差异将会扩大。因此,专业投资者背后的时代,掌握基本面,把握利润趋势就是看你的投资能力。放眼半年,中国股市难以做到,嘿嘿,空头,长期不好,短期角度也能赚到一些钱,这笔钱也挺无味的。

如果你想做空,世界是如此之大,你可以环顾四周。这是一个美好的时光。我常常对这个机会感到有些兴奋,有点像2016年初港股的兴奋。

坦率地说,其他海外市场的短期卖空肯定远远大于创造更多新的经济机会。

新经济龙头企业转折超车的美好时代

从配置的角度来看,银行,保险和现金流等高红利的领导者比债券,尤其是港股更有利。

它可能无法在短期内上升,但可以从配置角度考虑。特别是对于长短角度,这种组合很好。

最后,新经济有两个真正的机会。首先是全球危机的金融危机。让我们来看看印度的制药,金融,科技或其他新兴市场金融和消费类股票。它现在还很贵。短。

第二个机会是通过香港资本市场收购中国新经济领导者,获得全球资金,实现类似于20世纪80年代美国新经济领导者的全球布局和扩张。这是两个重要的机会。

这是一个不景气的时期,但对于新经济中的领先企业来说,这也是一个好时机,这是一个角落超车和加速扩张。

 
 
 
 
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